医药电商来了，连锁药店仍是好生意吗？ 医药零售行业有哪些头部公司、根基面表示若何呢？京东健康、阿里健康又会对零售连锁药店有多年夜的冲击？ 作者： Rexi来历： 元气本钱2020-12-18 10:31:08 焦点内容： 1、在处方外流、带量集采和京东健康等医药电商突起的影响下，医药零售连锁行业呈现告终构性转变，但现阶段来看这还是个好生意。 2、头部连锁药店正处在快速扩大期，本钱市场正迎来第二梯队连锁药店上市潮。 3、年夜参林具有差别化优势，盈利能力凸起。 12月8日，医药电商京东健康（06188.HK）赴港上市，激发了本钱热，线上卖药时期真的来了。医药互联网化延续推动、政策和市场情况的转变已迫使零售连锁药店追求新前途。 那末，医药零售行业有哪些头部公司、根基面表示若何呢？京东健康、阿里健康又会对零售连锁药店有多年夜的冲击？ 01连锁药房第二梯队上市潮到临 在我国生齿老龄化的年夜布景下，医药零售连锁行业比来五年来一向连结高景气。今朝A股有五家医药零售上市公司，别离是益丰药房（603939.SH）、年夜参林（603233.SH）、老苍生（603883.SH）、同心专心堂（002727.SZ）与本月上市的健之佳（605266.SH）。 12月1日，云南健之佳上市，成为自豪参林2017年上市以来又连续锁药房新玩家。截至12月10日收盘，股价较刊行价上涨约90%。健之佳此次上市意为加快拓展，打算将来三年新增1050家门店。 中国本钱市场正迎来第二梯队连锁药店上市潮，除健之佳，山东漱玉布衣、湖南达嘉维康、湖南养天和也接踵在创业板提交IPO申请。而它们的竞争敌手除“四年夜金刚”之外，还国年夜药房、桐君阁、同仁堂等多量“国”字号玩家。 该行业玩家浩繁的缘由在在医药零售连锁既属在零售业，又属在医药行业，但它不介入医药的出产和订价，没有医药研发的风险，受带量采购的冲击也比力小，是一门好生意。 医药零售行业投资的焦点逻辑首要在政策指导和老龄化趋向上。 零售药店渠道中，处方药的增速较着高在非处方药，处方外流给连锁药店带来增量空间。从2019年我国实现药品发卖的三年夜终端发卖额散布来看，公立病院终端市场份额最年夜，约为66.6%，其次为零售药店，份额占比约为23.4%，公立下层医疗终端市场份额占比约为10.0%。2012-2019年时代，零售药店市场份额最近几年慢慢上升，处方外流趋向较着，且有加快的偏向。 消费医疗板块是医保免疫板块，集采致使未中标原研药进药店零售渠道，使得药店渠道价值晋升，特别是年夜型上市连锁药房。 另外，生齿老龄化趋向下，慢病治理打开了药店增加的天花板。有机构调研发现，某药房对慢性病人进行深度保护一年以后的数据显示，人均消费由270元上升到1700元，药品零售市场增加驱动元素增添。 医疗医保消费“互联网+”政策将常见疾病、慢性病“互联网+”复诊办事纳入医保基金付出规模，摸索推动定点零售药房配药直接结算，致使零售药店客单量延续增添，特殊是含处方药的客单量。 从集中度来看，因为医保控费日益严酷，不规范、乱刷医保的小药店加快出局，有益在更加规范的上市连锁药店加快行业整合。美国零售药房三年夜巨子市场占比达90%，日本前10家占比70%，而国内前10家仅占20%，国内的市场整合方才最先，行业集中度还庞大的晋升空间。 别的，与美国、日本等国比拟，我国医药零售行业的连锁化率依然较低。国内药店连锁化率仅为52.14%，比拟美国的63.25%、日本的87.12%还雷竞技很年夜的增加空间。 02从年夜参林看连锁药店“四年夜金刚” 我国连锁药店中还未构成全国化龙头。连锁贸易模式必需在区域内有必然的密度才能构成本钱优势，是以四年夜连锁药店门店散布区域性较着，云南健之佳、重庆桐君阁年夜药房、辽宁成风雅圆等其他连锁药店也在各自的区域具有竞争优势。 起身在广东的年夜参林以“深耕华南，结构全国”为计谋，经由过程收购扩大到华北、东北、西北地域；同心专心堂以云南为出发点，首要结构在以西南地域为主的七省；老苍生笼盖区域最广，经由过程“直营+星火+加盟+同盟”的多维度扩大模式已笼盖22个省、100多个地级以上城市；益丰药房集中在华东和华南九省市，2019年经由过程“自建+收购”的体例进入河北、北京。 四年夜连锁药店产物差别性不较着，接下来，我们将拔取根基面表示较佳的年夜参林进行进一步阐发。 年夜参林成立在1999年，是一家集医药制造、零售、批发为一体的团体化公司，在2017年在上交所上市。年夜参林在摄生健康产物范畴深切成长，已成功把人参鹿茸卖到了其他河南、广西、福建等省分。截至2020年9月30日，公司具有门店5541家，此中加盟店为145家。 零售行业的遍及特点，就是成长性极好，一个店的模式完全复制下去，多一个店就多一份利润，所以门店越多，事迹越好。是以“烧钱”和“赛马圈地”成了各年夜连锁药店的主要主题，仅在2020年第三季度，四年夜连锁药房净增门店就到达1709家。全国化结构不竭加快，区域间的竞争无疑也会愈来愈剧烈。 上市公司年夜多以新开直营店和并购作为首要的扩大体例。新开直营店靠的是本身收入的增添和本钱费用的节制；并购可以或许更快速扩年夜范围，但与并购的标的密不成分。 年夜参林的扩大首要以自建为主，并购为辅，较其他三家公司速度较慢，步步为营。本年上半年，年夜参林华南和华中市场稳步成长，华东市场上半年实现65.49%的增加，东北华北和西北地域获得605.12%的超高速增加，首要是该地域门店并购带来的营收进献。2020年前三季度年夜参林新增门店822家，此中有611家是自建的，自建率约为73.3%。公司自2017年上市以来现金流丰裕，将来并购扩大范围可期。 但是，开店过快会影响资产欠债率和财政杠杆。以扩大最“疯狂”的老苍生年夜药房为例，2018年至2020年前三季度，公司共进行了37次收并购，新增近600家门店，控股了多家区域连锁药企，门店数行将超出同心专心堂位居第一。而其资产欠债率已由2015年的39.69%增至2020年三季度的57.18%。年夜参林2020年Q3的资产欠债率约为48.07%，保持在公道规模内，且无持久告贷。 另外，并购还会使得企业商誉年夜幅增添，假如并购标的经营状态欠安，很轻易呈现商誉减值风险。截至2020年上半年，年夜参林有11.45亿元的商誉，略高在同心专心堂的10.84亿，同期间老苍生和益丰药房商誉高达26.08亿和30.93亿。 从发卖模式来看，年夜参林以零售为主，同时兼营批发和出产营业。公司同一将商品采购、配送至连锁门店，门店在公司同一制订的价钱策略和营销策略下向终端消费者发卖商品，经由过程商品进销差价和促销办事费盈利。 元气本钱调研发现，年夜参林营销方式多样，团队履行力强，经由过程打折券等促销体例吸引到良多中老年客户。且公司不竭培养新的增加渠道，如医药电商（含O2O、B2C）、处方流转平台药店、DTP药房、聪明药房、中医馆等。2019年，年夜参林成立加盟事业部，新增添盟营业。 从盈利能力角度看，四年夜连锁药房毛利率在30%至40%之间，净利率在5%-10%之间，此中年夜参林的毛利率和净利率都是最优异的，前三季度在抗疫物质限价和发卖占比晋升的环境下毛利率仍高达38.58%。从净资产收益率（TTM）角度看，年夜参林也是四年夜药房中最高的，为20.30%，远高在排名第二位的老苍生（14.49%）。 零售药店的产物整体差别性不年夜，我们认为，年夜参林盈利能力超越同业的缘由首要在在其特点产物和区域优势。华南地域经济发财，消费者糊口习惯造成对滋补摄生健康产物的较年夜需求。年夜参林凭仗这一市场需求鼎力成长参茸滋补药材特点营业，构成了较为较着的差别化竞争优势，在滋补摄生消费群体中成立了杰出的口碑。 年夜参林主营中西成药、参茸滋补药材和中药饮片、保健品、非药品如医疗器械、消毒用品等，此中参茸滋补药材和非药品的毛利率都高在其他企业。 分产物来看，中西成药发卖收入占公司主营营业收入比例连结在65%摆布，是零售营业的首要构成部门；非药品为公司第二年夜主营营业，占总营收约17%，毛利率约为53%；参茸滋补药材作为公司特点优势产物，其发卖收入占主营收入比例连结在13%摆布，为公司第三年夜收入来历。 年夜参林参茸滋补药营业毛利率高达41%，公司经由过程广州紫云轩饮片厂投产和玉林饮片厂的筹建晋升产能，进一步加强人参、鹿茸、保健品等高毛利品种已有优势。 另外，年夜参林自有品牌发卖额占总营业收入30%，非处方药和医疗器械的可可康品牌、滋补摄生的紫云轩品牌、美妆的恩莱芙品牌等都是年夜参林自有品牌。 今朝药品集采已展开到第三批，医保规模内药品利润率降落、竞争进一步激化的趋向已成，长周期角度看，我国零售药店毛利率会呈现降落。而年夜参林特点的参茸滋补品类高毛利属性不会被摆荡，乃至跟着经济程度的成长与保健意识的醒觉会有稳步提高的可能，是以在药店行业综合毛利率降落的年夜布景下，年夜参林参茸滋补品在盈利能力上的相对优势将进一步凸显。 对连锁药店有一个经常使用的权衡经营能力指标是“日均坪效”，即每单元面积可以产出几多营业额。按照中信证券研究部测算，本年上半年四年夜药店中年夜参林的日均坪效最高，在约89元/平方米，是同心专心堂的两倍，而益丰药房和老苍生年夜药房日均坪效根基不异，在60元/平方米摆布。年夜参林2019年日均坪效为86元/平方米，本年上半年增添了3元/平方米，这反应出年夜参林的经营能力延续加强，运营费用管控较好。 从运营能力来看，年夜参林的应收账款周转率为行业最高（19.29%），反应出公司应收账款变现速度较快，治理效力较高。年夜参林存货周转率较低，仅高在同心专心堂，但与同业其他公司相差不年夜，使得总资产周转率依然较高，表示出较强的供给链治理能力，门店运营稳健。 从市值上看，截至12月10日，四年夜药房排名为年夜参林（539亿元）、益丰药房（495亿元）、老苍生（274亿元）、同心专心堂（144亿元）。对照年夜参林往年PE和行业往年PE的平均值来看，今朝年夜参林的PE偏高，PE（TTM）约为53.44倍，比最低的同心专心堂（34.71倍）超出跨越跨越约50%。 但是从PEG指标来看，今朝四年夜药房中年夜参林是独一一家在1以下的，约为0.87，而最高的益丰药房高达2.13，即从将来预期增加角度讲，年夜参林的价值也许并未被市场高估。 03 医药电商和政策对连锁药店的要挟 2020年12月8日京东健康IPO上市，京东健康医药部总司理兼计谋与投资负责人金恩林在2019年10月流露，京东年夜药房的收入已跨越同心专心堂、老苍生、年夜参林和益丰年夜药房四家之和。京东健康仅用3年便成为全国范围最年夜的医药零售渠道，具有11个药品仓库和跨越230个其他仓库，笼盖跨越200个城市，处方药最快可30分钟投递。截至12月14日，京东健康市值达4134亿港元，接近阿里健康（00241.HK）（3444亿港元）+安然好大夫（01833.HK）（1014亿港元）市值之和。 之前，医药零售的发卖模式决议了药品价钱存在地域、平台等层面的显著差别。现在跟着电商平台的参与，药品终端信息充实收集，统一厂家统一规格的药在分歧城市、分歧药店的价钱充实透明化，线下药店还可否在每一个地域保持高毛利就成了未知数。对照连锁药店近40%的毛利，京东健康2020上半年的商品收入毛利率仅为15%，算上办事收入的总毛利率也只为25.3%。 元气本钱认为，现阶段医药电商的优势仍首要在在非处方药，处方药市场仍是连锁药店更具优势，短时候内医药电商对连锁药店冲击有限，特别是在三四线城市。 在处方药市场，中国医保偏向分歧属地域域的监管，今朝电商平台在这里可能饰演的脚色更多是第三方平台，除实体病院，还要与实体医保定点零售药店合作。 今朝来看，处方外流仍以院边药店和DTP（直接面向患者）药房为主，考查的是连锁药店对上游的渠道掌控能力和对下流的办事能力。 在非处方药市场里，医药电商会分流失落部门传统零售药店的非处方药收入，上彀买药和平常备药等习惯的养成，对传统药房非处方药市场会有较年夜冲击。此中影响最年夜的是价钱，电商巨子可以凭仗其范围效应带来的本钱和价钱优势，和平台本身的本钱优势快速占有市场份额。 但从受众角度来说，医药电商首要仍是针对年青人，像60-70年月的中老年人群，特别是三四线城市，首要仍是在线下零售药店购药，而生齿老龄化趋向下，该类受众带来药品需求量仍是比力年夜的。另外，药品的和时属性很难改变，良多患者需要和时采办药物当即利用，电商药店依然很难知足和时性需求。 益丰药房11月18日的会议记要显示，虽然网售处方药能解决“快捷”、“廉价”和“线下买不到”的用户痛点，但年青人的用药需求不多，也就是说，这三年夜痛点恰好绕开了最熟习互联网的群体。据悉，益丰今朝的O2O营业仅占公司总发卖额的2%。 有些线下办事也是线上没法完成的，测血糖，打针用药医治，量血压等，这些办事能吸引客户进店，再经由过程药房的办事质量、营销体例（会员轨制）留住客户。 另外，政策的转变也会为连锁药店带来要挟。 集采固然利在处方外流，但也会下降毛利。若带量采购致使部门药品售价年夜幅度下降，将影响药品在药店零售的价钱，致使药店品种价钱下降，影响药店毛利率。病院集采品种药价年夜幅下降，价钱敏感的患者回流病院。 执业药师缺口年夜。按照《药品经营质量治理规范》划定“新创办药品经营企业必需配备执业药师”，但我国执业药师数目却存在很年夜缺口，配备执业药师会增添公司本钱。 另外，处方外流需要病院和大夫的共同、处方外流平台的配套和国度医保局对医保账户的兼顾治理，今朝虽已有部门地域延续推动处方外流，但现实推动进度或低在预期。 还专家指出，我国药店数目严重多余，国际老例是6000人一家药店，中国今朝是3000人一家店，而成都等城市，已到达了每1800-2000人一家药店，供年夜在需。从这一角度看，连锁药店不成能无穷扩大下去。 04 连锁药店正在转型 面临来势汹汹的医药电商，同心专心堂、老苍生、益丰药房、年夜参林等国内头部连锁药店纷纭与之成立计谋合作，与之构成错位竞争、彼此合作的关系。 近日，老苍生与腾讯财产投资基金部属企业林芝[R1][LR2]腾讯签定了计谋合作和谈，暗示将操纵腾讯本身优势助力“新零售”计谋成长；同心专心堂在海口推出了首家药妆店，内设有韩国化装品专区，国产化装品专区、口腔护理专区、中药摄生区、彩妆体验区、皮肤检测区等。此前，京东健康与同心专心堂在北京签定了计谋合作和谈，两边将在药房门店数字化进级、京东健康 同心专心堂同盟年夜药房、互联网病院和大夫资本等方面合作，打造“互联网+医药零售”新模式。 从另外一角度讲，连锁药店加倍强调其零售属性。 日本药妆店除医药之外，还经营化装品、小我护理、日用百货、健康食物等零售商品，此中医药品类占比仅为1/3，其他相干产物占比高达2/3；美国零售药店还向消费者供给食物和饮料、化装品和小我健康用品等非药品商品，为顾客供给“一站式”便当消费体验，按照CVS、Walgreens 和RiteAid三家公司2016年年报[R3][LR4]表露，非药品商品发卖额占比平均约为30%。 对照美国的CVS、Wallgreens、Rite Aid和日本的松本清、Sundrugs等公司的经验，连锁药店以药品引流，做年夜健康线下零售的模式成漫空间足够年夜。 整体而言，连锁药店正在履历转型，头部玩家仍处在扩大期，行业PE保持在较高程度，新品牌不竭进入本钱市场视野。将来年夜参林等连锁药店的盈利能力可否连结高速增加、面临电商药房和政策转变前景若何，我们将继续不雅望。 本文转载自其他网站，不代表年夜健康派不雅点和立场。若有内容和图片的著作权贰言，请和时联系我们（邮箱：scarlet.s@djkpai.com） 存眷年夜健康Pai官方微信：djkpai我们将按期推送医健科技财产最新资讯 10小时前
医健资讯 | 医疗反腐年夜幕拉开！中纪委发文：严查病院“一把手”
雷竞技-医药电商来了，连锁药店还是好生意吗？
作者：肥仔 时间：2024-02-14